鸿岳资本配资中原证券：给予仕佳光子买入评级

　　中原证券（601375）股份有限公司李璐毅近期对仕佳光子进行研究并发布了研究报告《年报和一季报点评：毛利率持续提升，光芯片国产替代加速》，给予仕佳光子买入评级。

　　仕佳光子(688313)

　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，营收为10.75亿元，同比增长42.4%；归母净利润为0.65亿元，扭亏为盈。2025Q1，营收为4.36亿元，同比增长120.6%；归母净利润为0.93亿元，同比增长1003.8%。

　　点评：

　　 AI算力需求拉动数通市场快速增长，室内光缆产品受益于数据中心布线需求的大芯数光缆订单增加。公司主营业务保持光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料三类业务，2024年占营收比分别为56.4%、20.4%、21.5%。2024年，光芯片及器件产品收入6.06亿元，同比增长68.1%；室内光缆产品收入2.19亿元，同比增长14.1%；线缆高分子材料产品收入2.31亿元，同比增长25.1%。受AI算力需求驱动，数通市场快速增长；公司适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度提高。2024年境外收入占营收比为26.1%，同比提高4.7pct，2025年境外收入稳步增长。公司提升海外工厂产能及国内进口保税，多元化积极应对关税政策影响。2025Q1，光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料订单同比保持增长鸿岳资本配资，公司室内光缆产品受益于数据中心布线需求的大芯数光缆订单增加。

　　核心产品供应链响应效率提升，毛利率大幅提高。2025Q1，公司毛利率为39.11%，同比+14.98pct，环比+11.75pct。毛利率提升主要系：公司根据市场需求变化弹性配置资源，重点提升AWG相关产品、室内光缆、光纤连接器跳线等核心产品的供应链响应效率；规模效应下产品单位成本下降；客户结构战略性调整初见成效。2025Q1，公司期间费用率为14.26%，同比下降8.34pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.11pct、-2.33pct、+1.03pct。公司持续提高运营管控能力，加强降本增效，提高产品良率，产品竞争力增强，盈利能力提高。

　　增加研发投入，促进主营业务协同发展。公司高度重视研发工作，重点突破高端无源芯片、有源芯片等核心技术。2024年研发投入1.03亿元，研发费用率为9.63%，处于行业较高水平。2025Q1，公司研发费用为0.31亿元，同比增长19.95%。无源产品方面，应用于400G/800G光模块的CWDM/LAN WDM AWG组件大批量出货；公司开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件。有源产品方面，公司开发出数据中心用1310nm100G EML激光器；开发出数据中心用硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温200mW CW DFB激光器，并实现小批量出货。

　　通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛，加强上下游产业链资源协同。公司参与投资设立泓淇光电基金，占总出资比例39.80%，围绕公司产业链上下游进行投资。2025年3月，泓淇光电与致尚科技（301486）正式签署《股权转让协议》，确定致尚科技持有控股子公司福可喜玛53%股权的转让价格为3.26亿元。2025年4月，标的公司已完成工商变更登记。随着Al数据中心带宽密度快速提升，光纤连接需求旺盛，带动公司MPO高密度光纤连接器快速增长。MT插芯作为MPO高密度光纤连接器的核心构造元素，实现了光纤跳线的高密度、高速度传输，为数据中心网络架构中的高速数据传输提供支持，MT插芯的需求快速增长。公司通过产业基金间接投资生产MT插芯的公司福可喜玛，持续加强上下游产业链资源协同，保障供应链稳定安全。

　　 AI算力需求驱动数据中心升级至400G/800G/1.6T光互连，电信市场投资方向发生结构性调整。LightCounting预计2025-2030年光芯片市场的CAGR为17%。1)数通市场：全球数通市场处于AI算力需求驱动的变革期，数据中心架构加速向叶脊网络转型，800G光模块进入批量使用阶段，1.6T光模块开始应用。2025年北美四大云厂商资本开支合计预计达2971.95亿美元，同比增长36.8%。阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设，创下国内民营企业同类投资纪录。2)电信市场：光网络向超大带宽、超低时延、智能化方向演进。工信部统计，2025Q1我国千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.18亿户，占总用户数的32.1%，千兆光网加速普及。2025年1月，工信部印发《关于开展万兆光网试点工作的通知》，标志着我国在2025年正式启动万兆光网的试点部署和应用。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。随着电信市场相干通信由400G向800G升级，大容量、多信道、宽带宽DWDM AWG芯片及模块需求持续增长。运营商资本支出逐步向核心网云化、边缘计算及Open RAN迁移。

　　数据中心用光缆随着AI算力数据中心建设快速增长，线缆市场红利周期渐现。1)室内光缆：为满足日益增长的信息传输需求，超大容量、超长距离传输技术和波分复用技术得到广泛应用，显著提升光纤传输系统的容量。目前光缆及光缆连接跳线的发展趋势是大芯数或者超大芯数、小尺寸、高阻燃性、高可靠性等，以提高空间利用效率和安全性。数据中心用光缆伴随AI算力数据中心建设呈现快速增长趋势。2)线缆高分子材料：在国家“双碳”目标引领下，政府持续加大对新能源汽车产业的政策扶持。据中国汽车工业协会统计，2025Q1，我国新能源汽车国内销量同比增长47.6%，新能源汽车出口同比增长43.9%。随着新能源汽车产销量稳步提升，线缆市场在新能源产业的带动下，有望延续良好发展态势。

　　盈利预测及投资建议：公司AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，未来需求前景广阔。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG芯片、MPO光纤连接器、CW DFB激光器等产品有望受益于AI数据中心的高速发展和光通信新技术路径的演进。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.66亿元、6.10亿元，对应PE分别为34.55X、25.41X、19.40X，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

　　最新盈利预测明细如下：