“你没事吧？你没事吧？”
这一魔性广告词背后的溜溜梅，上市了。
6月15日，溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”，06658.HK）在港交所上市。
上市首日，溜溜梅股价暴涨193.71%，报收128港元。
值得注意的是，自2019年起，身负对赌协议的溜溜梅先后4次冲击IPO。在对赌协议之下，溜溜梅已花费1.35亿元回购，交出1.26亿元利息。
这约等于其两年的净利润：2023年至2025年，溜溜梅分别实现营收13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元；实现净利润9923万元、1.48亿元及1.82亿元。
如今，随着上市落定，溜溜梅终于暂时“没事了”。
早期投资者离场、IPO前分红
成立于1999年的溜溜梅是一家专注青梅产品的果类零食公司，主要产品为梅干零食、西梅产品、梅冻。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额为4.9%。
对于上市，溜溜梅屡败屡战。
溜溜梅曾在2019年向深交所提交上市申请，但在近6个月后“为了应对当时的市场环境”，主动撤回，随后沉寂数年。
其间，因溜溜梅未在协议期限内递交IPO申请，A轮投资者红杉北京清仓离场，B轮个人投资者在重新评估后也出售了所持股份，消失在股东列表中。
2025年，溜溜梅两度递表港交所，均在六个月内失效。直至今年5月21日，第三次更新递表材料，并将主体从“溜溜梅集团股份有限公司”更名为“溜溜梅股份有限公司”，才于5月26日通过聆讯，于6月15日上市。
值得注意的是，溜溜梅本次上市依然背负着对赌协议。
根据披露的协议内容，最初溜溜梅需在2025年内完成IPO，但当年两度递表均失效。逾期后投资者与溜溜梅再签补充协议，将时限延长至2026年6月30日。
若依然上市失败，深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者将恢复回购权。根据招股书，溜溜梅最后一轮融资后，深圳君荣尚持有公司5.52%的股份，华安基金持股约1.8%、兴农基金持股约1.57%。
此次上市距离对赌截止日期仅剩15天，可谓惊险。
业内人士对21世纪经济报道记者表示，作为一个成立27年的企业，溜溜梅的营收还没迈过20亿元的坎。这说明相较于其他头部零食企业，溜溜梅依然缺乏品牌效应、规模效应。因此从资本市场的角度考量，会存在很大的不确定性。
“小众、无刚需，是造成溜溜梅难以做大做强的核心原因。”业内人士表示，青梅本身是一个小众的细分品类，整个应用场景并不是非常广泛。其次，虽然溜溜梅在招股书中谈论了一系列梅果对身体的好处，但从整个大健康的角度来说，消费者对其的刚需度并不高。
另一争议在于，在此次递表前11天，溜溜梅做了大手笔分红。
5月10日，溜溜梅宣布分红6730万元，并于5月12日全额派付。而2025年末，溜溜梅现金及现金等价物仅余3390.4万元。
招股书显示，溜溜梅不少于78.8%的股份由创始人杨帆及配偶李慧敏直接或间接持有。以此比例测算，夫妇二人可从中获得不少于5303万元。
渠道变革，毛利率下滑
2023年至2025年，溜溜梅的综合毛利率从40.1%降至35.6%，三年下降4.5个百分点。招股书称，原材料价格波动及向新渠道大客户采取的积极定价策略是主要原因。
过去两年，好想来、零食很忙、赵一鸣等零食专卖店疯狂扩张，成为主流零食消费方式。2025年，仅上述三家零食专卖店的营收之和就已经超过了1000亿元。同时，山姆、开市客等会员制超市在国内风靡。
2023年至2025年，溜溜梅来自超市及会员制商店的营收占比从12.9%增长至23.5%，零食专卖店的占比从10.1%增长至38%。传统经销商的营收份额则从66%腰斩至31%。
溜溜梅无疑抓住了新渠道的扩张风口，营收实现了持续增长。但与此同时，其对于大客户依赖程度不断加深。
过去三年，来自前五大客户的收入分别占各年度总收入的14.2%、33.1%及45.8%。其中，来自最大客户的收入在2025年营收中的占比已经达到了16.4%。
去年，会员制超市山姆因上架好丽友、盼盼、溜溜梅等品牌被推上风口浪尖。消费者纷纷吐槽称“去会员超市不是为了买普通超市就能买到的产品”。
事实上，溜溜梅为了进入会员制超市的货架，也是煞费苦心，让利不少。
招股书显示，其超市及会员制商店的毛利率由2023年的45.1%降至2025年的32.8%，成为其毛利率最低的销售渠道。
“主要是由于我们增加了一家会员制商店的定制西梅产品销售，该产品的利润率较低。”对于最近一年的毛利率减少，溜溜梅如此解释。
本次港股上市，溜溜梅计划将所得款项用于扩大产能、提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场、招聘研发人员并推进研发计划、补充运营资金和一般公司用途。
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