赛岳恒配资中原证券：给予重庆啤酒持有评级

　　中原证券（601375）股份有限公司刘冉近期对重庆啤酒（600132）进行研究并发布了研究报告《2024年年报点评：经济型啤酒销售高增》，给予重庆啤酒持有评级。

　　重庆啤酒

　　投资要点：

　　公司发布2024年年报：2024年，公司实现营收146.45亿元，同比减少1.15%；实现归母扣非净利润12.22亿元，同比减少7.03%，每股收益2.30元。

　　主业销售增长下滑。2024年赛岳恒配资，啤酒主业收入141.70亿元，同比减少1.88%。其中，三季度营收42.02亿元；同比减少7.11%，增长同比下降13.62个百分点；四季度营收15.82亿元，同比减少11.45%，增长同比下降7.69个百分点。2024年的销售呈现出“旺季不旺，淡季更淡”的特征。

　　国际品牌的销售收入略增，本土品牌的销售收入下降。2024年，国际品牌的啤酒实现营收53.08亿元，同比增0.58%，增幅较上年下降7.72个百分点；本土品牌啤酒实现营收88.62亿元，同比降3.3%，增幅较上年下降7.16个百分点。各品牌下的啤酒销售均受到了来自消费疲弱的冲击，受冲击的程度相差不大。

　　国际品牌的销量同比增长，而本土品牌的销量同比下滑。2024年，国际品牌啤酒的销量为87.24万千升，同比增4.41%；同期，本土品牌啤酒的销量同比降2.75%至210.26万千升。尽管本土啤酒的销量整体下滑，但是山城、西夏等经济型啤酒的销量较上年大幅增长13.49%，对应的销售收入增长15.56%。

　　国际品牌啤酒的毛利率下滑。根据核算，我们认为2024年国际、本土啤酒的出厂均价较2023年均有所下降，定价较高的国际品牌降幅更大一些。2024年，国际品牌的啤酒毛利率下滑1.39个百分点至53.3%，本土品牌的毛利率同比略升0.66个百分点至47.55%。本土品牌的毛利率上升，是其中的经济型啤酒销量增长，从而带动规模效应所致。本期，由于较强的量增，经济型啤酒的毛利率同比也升高了10.87%至23.79%。

　　公司整体的盈利水平下滑。2024年，公司的综合毛利率下降0.58个百分点至48.57%。此外，由于同期的费用率也有所上升，导致2024年净利率下滑2.94个百分点至15.36%。

　　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为2.62元、2.71元和2.83元，参照4月28日收盘价56.20元，对应的市盈率分别为21.43倍、20.70倍和19.85倍，维持公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示：消费疲弱、娱乐场所闭店等因素导致公司销售收入下滑，导致产品结构下沉以及整体盈利下降。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.72亿，根据现价换算的预测PE为21.97。

　　最新盈利预测明细如下：